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电力传统独立发电企业对火电电价下调的担忧加剧

发布时间:2019-08-15 11:39:44

电力:传统独立发电企业 对火电电价下调的担忧加剧 2015-02-06 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

媒体报道电价下调引发市场担忧。周四(2月5日),香港上市的传统独立发电企业下跌6-12%,主要是因为《中国证券报》报道火电电价将下调 分/千瓦时。华能国际(600011.CH/人民币7.58;0902.HK/港币9.6 ,未有评级)和大唐发电(601991.CH/人民币5.90;0991.HK/港币 .71,未有评级)下跌最深,华润电力(08 6.HK/港币20.00,未有评级)则跌幅最小。个股下跌幅度与我们对2015年预期盈利的敏感性测试结果一致。媒体报道称,新一轮火电电价下调正在酝酿中,但下调的时间和幅度尚未确定,预计部分地区的下调幅度将达到 分/千瓦时。

2014年煤炭价格下跌14%。201 年和2012年煤炭价格分别下跌16%和14%,在此基础上2014年和201 年火电价格分别下调1.4分和0.9分,以此为依据,我们认为新一轮电价下调的幅度将不超过1分/千瓦时(比当前电价 71人民币/兆瓦时低2.4%)。虽然市场或许会认为火电价格下调能够降低工业发展的电力成本,也是政府推动经济增长的一个举措,但是我们认为在电改政策中直购电协议早已经对大型工业进行定向的成本进行了控制,因此煤炭企业的盈利可能更会让政府担忧。动力煤价格方面,截至2月2日秦皇岛热值5,500大卡/千克的煤炭价格在500人民币/吨左右,我们的能源研究团队预测2015年平均煤价为510人民币/吨。

估值负面影响难以消除。我们认为电价下调的可能对传统独立发电企业的估值影响目前仍将存在负面影响。因为虽然独立发电企业当前的市净率和净资产收益率都较为公允,但是其盈利处于历史峰值,同时利用时间下滑、电价下调都存在利润下滑风险,而煤价则下跌的空间有限。但是,我们了解到,关于下调电价的讨论还处于初期,地方发改委目前未收到任何草案。我们的盈利敏感性测试显示:华能和大唐对电价下调更为敏感,而华润电力敏感度最低。

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