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东兴证券涨出来的风险跌出来的空间

发布时间:2019-08-16 18:33:33

东兴证券:涨出来的风险 跌出来的空间 2017-03-30 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事件:

3/30早盘低开后A股出现一定幅度回调,上证综指四连阴,当日收跌0.96%创3/16日以来最大幅度,创业板指收跌1.84%。

观点:

1.三维边际变化中盈利性高点已过、风险偏好边际减速。

正如我们在3/22所提醒的,市场在季末存在一定调整压力,今日集中释放。在我们流动性、盈利性、风险偏好三维体系中,盈利性增速的高点已过,具体表现如下:

楼市助推消费增长的预期减速:今年前2月社会消费品零售总额同比增长9.5%,增速较去年同期回落0.7个百分点。分项数据中,建筑及装潢材料类同比增长12.9%,较去年全年增加2.6个百分点;家具类消费品同比增长11.8%,较去年全年增加1.9%。房市火爆带动相关消费品需求火爆。但近期以北京为首的严格的限售条例出台,周边三四线楼市是否会受限制也存在一定不确定性,边际上压制今年消费需求增长的预期。

政府信心回升,新开工批复减速:PPI同比涨幅7.8%,扣除6.3%的翘尾因素后,新涨价因素约1.4%,3月起翘尾因素逐步降低,商品涨价潮驱动力减弱。1-2月新开工项目计划总投资额同比缩减-8.3%,较去年同期下滑49.4%,较去年全年下滑29.2%。1-2月本年施工项目计划总投资额同比增长22%,驱动前1-2月固定资产投资增长。新开工萎缩验证了我们此前对于下半年投资端的担忧,经济增长前景堪忧。

二季度风险偏好边际出现减速:包括3/13东兴证券公告的12江泉债未能按期完成回售。两会期间债券违约实属罕见,背后隐含政府对“破除刚兑”的意图。山东地区近期债务违约问题受到市场更多关注,从齐星到天信,对于市场风险偏好存在较大抑制作用。

2.流动性虽紧,但多数已被计入预期。

今日GC001飙涨近三成引发市场较大担忧,但我们认为这主要受清明节影响。MPA、本月的存单到期基本均已顺利度过,央行货币“紧平衡”基本已计入市场预期。然而非美央行加息的预期加重,引动国内对央行被动式加息预期升温,我们认为这一变化将是影响流动性的边际的主要因素。

3.涨出来的风险,跌出来的空间。

从我们的三维系统的边际变量分析,盈利性与风险偏好增速均已过高点,市场后续进一步上行的预期出现衰退。虽然机构在当前时间点抱团等行为导致一带一路等热点仍吸睛,但“吃肉”行情已过,我们认为接下来参与“喝汤”的风险收益表现较差。站在一季度末这一时点展望二季度,除却较为确定的苹果产业链(消费电子)与一带一路等主题与相关个股外,我们依然对大盘维持较为谨慎的看法。但同时政策不确定性逐步排除,经济基本面表现平缓,“降杠杆”、促改革等预期逐步增强都使得A股并不存在太多下跌空间。我们认为当前市场窄幅波动下的连续下跌将创造难得的进场机会,所谓“涨出来的风险,跌出来的空间”。建议关注确定性的钱,即:1.政策关照下“国家兜底”的一带一路;2.“人口回流”下消费惯性较易确定的汽车板块;以及3.“爱疯十周年”带动的消费电子三个主题。

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